焦点投资逻辑：存量造剂集采影响逐渐出清，跟着产物矩阵赓续足够、组织赓续升级，功绩希望重回拉长轨道。主业以表，搜求多元化立异形式，翻开联思空间。1）抗抑郁药ZG001希望成为新一代疾捷起效、无成瘾、口服抗抑郁药，倡议重心合切；2）濒危动物药材取代战略逐渐明了，研发希望加快，ZY-022准备本年推动临床。其余，25年头首轮股权引发推出，希望焕活生长新动力。

　　深耕医药范畴20余载，集采影响公司短期功绩承压。创造于2001年，公司是一家以化学药造剂、化学原料药和中药造剂的研发、坐蓐与出卖为主业务务的高新技艺企业。目前存量大种类仅胶体果胶铋干混悬剂、磷霉素氨丁三醇散、双氯芬酸钠缓释片、枸橼酸铋钾胶囊、多库酯纳片尚未纳入集采，主业危险逐渐出清。

　　扩数目、调组织，打造具“原料造剂一体化”上风的高端化药家当化平台，夯实仿造板块根本盘。造剂产物为公司收入焦点功劳：1）消化范畴：铋剂Hp四联获首选举荐，公司铋剂+质子泵抑低剂结构周详；多库酯钠片为独家种类，2024年出卖量拉长打破30%。2）呼吸范畴：存量产物以吸入造剂为主，均已纳入集采。3）抗教化范畴：具有多个特质药品，逐鹿方式相对较好，包含溴夫定片（2024年该种类院内市集出卖收入同比+40.6%）、法罗培南颗粒等。同时，依托原料造剂一体化带来的质地本钱管控上风，公司正在足够仿造药产物管线的同时调治仿造药品类组织，已立项研发的仿造药项目中，复方/庞大造剂占比大幅度晋升。

　　伴寻短见抑郁症吃紧吓唬民多强壮，ZG001改构自但又无成瘾性，希望倾覆抑郁症息养方式。抑郁症环球高发，环球抗抑郁药市集范围估计到2030年将达176亿美元。正在中国，2014年抑郁症患者亲热4000万人，约53%的抑郁症患者会显露寻短见念头。古代抗抑郁药品种繁多，但起效工夫长，难以知足患者寻短见时援救需求。强生的Spravato（艾司）是环球独一MDSI药物疗法，该产物2024年环球出卖额10.77亿美金，同比增速56.4%，尚处于高速放量阶段；强生对其寄予厚望，预期2027年出卖额起码30亿美金。华纳药厂的ZG001改构自，同时革除其药物依赖、拟神经病样等吃紧心灵副用意，正在安静性方面赢得较大打破，该潜力已正在临床前和1期临床取得验证。本年3月，ZG0012a期临床钻研实行首例入组，希望成为新一代疾捷起效、无成瘾、口服抗抑郁药，惹起抗抑郁药物息养的革命性改良，倡议重心合切。

　　濒危动物药材取代战略指南逐渐明了，钻研任务稳步推动。2024年12月CDE公然《濒危动物类中药材人为造造品钻研技艺指示准绳（试行）》和《取代或者减去已上市中药处方中濒危药味钻研技艺指示准绳（试行）》，合联钻研技艺指示准绳逐渐明了。以天玑珍稀为平台，以北京药物钻研所为依托，公司结构3款濒危动物药材取代项目，个中ZY-022项目曾经实行临床前钻研，并准备2025年推动1期临床。

　　节余预测与评级：咱们估计公司2025-2027年归母净利润离别为1.78/1.96/2.18亿元，同比增速离别为8.6%/9.6%/11.3%，现在股价对应PE离别为24/21/19倍。鉴于公司“原料药造剂一体化”“产物集群化”战术，功绩希望重回拉长轨道；抗抑郁药ZG001希望倾覆现有抑郁症息养方式；濒危动物药材取代进一步翻开发展空间，初度掩盖，赐与“买入”评级。