40多年前，当传奇巨星迈克尔·杰克逊踩着太空步正在舞台上“封神”时，其肤色由黑到白的巧妙转移，也让彼时尚不为公多熟知的皮肤病——白癜风，成为社会合心的主旨。

　　正在中国，白癜风患者数目超1000万人。但因为致病机理繁复，市情上能有用疗养白癜风的药物寥若晨星。直到昨年9月，一款特意针对该疾病而拓荒的药物“芦可替尼乳膏”，正式正在国内递交上市申请。

　　市集似乎仍然提前嗅到了一个百亿市集的发作。只管芦可替尼乳膏尚未获批，但其背后的出卖“操盘手”康哲药业（），仍然决断将持有该药物国内权力的子公司德镁医药拆分，并正在香港独立上市。

　　4月底，德镁医药递交招股书，市集得以窥见其真容：产物管线险些囊括了康哲药业这家老牌CSO公司决计发力皮肤康健赛道后，从寰宇各地搜罗到的优质种类，此中不乏多款已上市的成熟药物。

　　依靠这些，过去3年间，德镁医药虽还未杀青结余，但每年都有可观的现金流进账。2024年，公司收入冲破6亿元。

　　分离母公司支柱后，背靠有着“刚性疗养需求”的皮肤病市集，德镁医药能否正在港股生物科技版块杀出重围？高度依赖引进的计谋，又能否为这个思打造皮肤药帝国的公司，修建起足够高的产物壁垒？

　　康哲药业建设于1995年，当年间依靠着CSO（合同出卖构造，指以出卖见长的公司）形式兴家，贸易化基因自不必多道，但更值得合心的原来是它的选品才智。早些年的仿造药时期，高收益产物合键有两种，做首仿，或者代劳原研药，前者的代表企业如恒瑞医药，尔后者的经典践行者便是康哲药业。

　　这是一家相当擅长“以幼搏大”的企业。其思绪往往是寻找那些正在海表销量不大、但正在国内存正在需求的产物，以低本钱拿下代劳权，再依靠营销才智将其做成亿元大单品。正在古代强势的心脑血管、消化规模如斯，正在近年来新发力的皮肤/医美交易上，亦是如斯。

　　主题源由有二：种类稀缺、需求剧烈。这是德镁医药从互帮多次的美国生物科技公司Incyte处引进的一款产物，也是环球现在独一获FDA答应（2022年）用于白癜风复色的JAK压迫剂。

　　白癜风固然不痛不痒不濡染，但往往会对患者的仪表形成重要影响。特别疼痛的是，它常常都漫衍正在人们对表映现的那部门身体上。此前一项针对1000余名白癜风患者的考核称，面部和颈部受该疾病影响的患者不同超越45%和20%。

　　而古代药物（被收录于诊疗指南，但均未获批白癜风符合症）、手术等疗养技巧，要么无法永恒应用、维护疗效，要么存正在剧烈的副效力题目。相较之下，芦可替尼乳膏的临床成效值得盼望。

　　此前，两项针对674名患者的III期临床结果显示，疗养第24周时，约30%患者的白癜风面积评分指数较基线周时，受益者比例抬高至50%。永恒成效上，随访3年内安然性阐扬优越。

　　正在2023年首个无缺出卖的年份，芦可替尼乳膏的出卖额就有3.4亿美元。目前，该产物正在国内虽还正在申报阶段，但已先行登岸海南博鳌笑城，单支100克剂量代价6800元，正在发病面积不大的处境下，一支能用半年。即使是大剂量应用，一个月最多也只可用两支。

　　除芦可替尼乳膏除表，正在主题的皮肤处方药规模，德镁医药具有的其他3款已上市产物和5条正在研管线，公多也用命了这一思绪。

　　符合症上，基础会集正在特应性皮炎、银屑病、浅表性静脉炎这类发病人数正在万万到数万万之间的“幼而美”赛道；而选品角度，则基础都带有“独家”或“分别化”的刚需特质。

　　例如，2021年时，公司通过收购Luqa全资股权取得的聚多卡醇打针液，便是目前国内独一获批用于疗养静脉曲张硬化的产物；另一款多磺酸粘多糖乳膏，也是国内独一获批疗养浅表性静脉炎的产物，且市集上尚无其他靶向疗养药物进入临床阶段，也许能享福到很长一段年光的市集私有期。

　　过去两年，因为心脑血管和消化线款原研药没有正在国度集采中中标，康哲药业的利润降落重要，2024年更是涌现初度营收、净利润双双下滑的处境。相较之下，新兴的“皮肤+医美”交易虽体量还幼，但却仍旧清晰了的延长趋向。2023和2024年的收入不同为5.69亿元和6.73亿元，同比延长20.2%和18.2%。

　　本次拆分，德镁医药取得的皮肤康健类产物，又是康哲药业“皮肤+医美”交易线亿元，占比超越80%。

　　手握大单品的基础盘下，德镁医药若能相沿康哲医药的出卖基因，成为一家埋头正在皮肤康健规模的CSO公司，看起来是一条不错的“花途”。

　　那么，出卖才智就成为首要量度成分。德镁医药正在2020年时建设，次年起劈头行为独立交易单位运营。主题统造团队多是2000年安排就出席康哲药业，一同从产物帮理滋长起来的出卖“老兵”。从团队占比上，也能看出公司对此的侧重，方今764名全人员工中，贸易化团队人数抵达653人，占比超越85%。

　　正在以处方药为主题的营销逻辑中，最主题的天然是院内渠道和医保，过去4年间，这也是德镁医药要点的进入对象。截至目前，公司遮盖的病院和线下零售药房、电商平台数目不同超越1万家和10万家。广渠道，是主题产物放量的底子。

　　目前，聚多卡醇打针液、多磺酸粘多糖乳膏两款已上市的主题产物均已进入医保。据招股书，前者的出卖额正在2022-2024年间的复合年延长率抵达了54.2%。

　　而处方药除表，德镁医药又有一部门皮肤学级护肤品交易，合键网罗2022年时通过收购“禾零”品牌产物，定位现在护肤规模热点的“敏锐肌”观念，以疗养皮炎和痤疮的平价产物为主。固然正在总盘子里的占比仅有10%安排，但2024年时的毛利已迫近75%，乃至超越了处方药版块。

　　对付这种兼具医疗和消费属性的产物，德镁医药的思绪是正在古代出卖渠道除表，深化新媒体营销才智”，拓展院表渠道影响力。方今，正在幼红书、抖音等平台上，也能看到不少合于“禾零”的用户宣扬。

　　出卖才智是德镁医药现在的长板。但另一个题目正在于，思要真正杀青创立之初的“专科幼规模里的大龙头”目的，需求延续络续地引入高质地新品。

　　正在这一点上，最先，德镁医药的上风并不正在于自研。从每年不到1亿元的研发开支和40人出面的研发团队数目上也能看出来。

　　像母公司那样做产物引进，分明是更顺理成章的门途。古代药企的改进转型课题中，康哲药业曾给出过一份卓越答卷。通过做LP，公司与洪量专业医疗基金筑造了亲切的互帮联系，这也以是成为公司接触卓越种类的主要渠道。例如，康哲药业曾投资从事医美交易的西宏生物，后引进了其拓荒的“少女针”等多个医美打针产物。

　　但这种式样，合键借力于上市公司雄厚的资金和市集才智来完结。尚未“分居”时，康哲药业宏大的选品和BD才智，无疑是德镁医药正在计议产物矩阵时的加分项。改日，这份帮力是否还会延续？

　　2023年到2024年，公司的毛利率从76.88%下滑至63.46%；2024年，公司的出卖开支直接占到了营收的一半以上。截至2024岁晚，德镁医药的账上现金为2.82亿元。而公司本次分拆暂不涉及新股刊行融资。那么，处正在产物营销的要害节点，能分给寻找新产物的和财力会有多少？