事故：公司今天发表2024年财报，24年营收240亿元/同比+19.35%，归母净利润38.4亿元/同比+20%，相应地，24Q4单季营收65亿元/同比+11.9%，归母净利润10亿元/同比+9.2%。拟派发每股现金盈利2.3元（含税），较此前的分红预案的每股派发2元进一步晋升，分红率约70%/同比+26pct，分红超预期。

　　量增驱动收入迅速增进，红利技能庄重强劲。1）量价拆分：24年销量同比+17.5%至2.23亿双（Q1/2/3/4分散同比+18.4%/+18.8%/+23.9%/+10.5%），依照测算，均价同比+1.6%至107元（Q1/2/3/4分散同比+10%/+1.7%/-4.3%/+1.3%），均价蜕变合键与客户机合与订单出货节拍相合，但满堂高单价订单占比带头终年均价向上。2）红利技能：24年毛利率同比+1.2pct至26.8%，发售/处理/研发用度率分散同比蜕变-0.03/+1.05/+0.02pct，个中处理用度率减少合键系薪酬绩效减少以及新增计提员工长久任职金，分红比例晋升带头所得税率同比+1.8pct，归母净利率同比+0.1pct至16%。个中24Q4毛利率同比-2.3pct至24.1%，合键系新工场尚处于爬坡阶段、产能使用率有待晋升。

　　前五大客户占比同比-3pct至79%，新客户迅速滋长。24年公司前五大客户的占比分散为33.2%/21.4%/12.5%/6.3%/5.8%，前两大客户的占比力高、发售功绩庄重增进；前五大占比同比-3pct合键系新客户发售功绩减少，个中On、New balance等新品牌客户的订单明显放量，更加是24年最先与Adidas最先合营，并于24年9月最先量产出货。

　　产能有序拓张，超临界物剃发泡中底于越南量产，主旨竞赛力络续夯实。1）产能征战：24年内有4个工场投产（越南3个+印尼1个），个中印尼工场与24H1最先投产；25年2月中国新设工场和印尼坐褥基地的新厂区最先投产，有序扩产般配订单增进，海表多元构造应对国际生意危险。2）超临界物剃发泡中底量产产线正在越南投产，公司拓荒、坐褥的超临界物剃发泡中底，功能和品德得到多个品牌客户的认同，进一步晋升公司运动鞋主旨零部件自给技能和客户粘性。

　　红利预测与投资发起：1）合税扰动不改公司长久增进趋向。暂时合税策略尚存正在较大不确定性，短期墟市心理低点带头估值调解，跟着合税动态演变，咱们以为造作链避险心理高点已过，估值希望迎来修复。公司动作鞋履造作龙头企业，依附老客庄重+新客迅速放量+产能有序扩张，不息深化正在范畴/客户/处理的上风，络续呈现策划韧性、兑现庄重增进，以及中长久份额晋升的趋向。2）根本面角度，墟市恐怕担忧24年补库带来的高基数、老客增进存正在不确定性等环境影响收入增速，新工场投产影响利润率，但咱们以为，①新客户Adidas：动作国际头部运动品牌，体量天花板高，近期颁布24年功绩超预期，订单需求强劲，目前合营开展胜利，公司主动拓展以般配订单需求，希望正在25年迅速放量，为公司功绩增量；②新工场投产：2025-26年为资金开支大年，新工场投产会阶段性影响利润率，咱们以为公司海表产能处理和员工培训经历丰饶，他日跟着产能迅速爬升，希望增添收入范畴和带来利润弹性。咱们估计公司2025/26/27年归母净利润分散为43.54/50.59/57.14亿元，对应PE分散为15/13/11.5倍，保护“买入”评级。